猛兽财经获悉，由于雍禾医疗（02279）在4月25日发布2022年年报。2022年实现营收14.13亿元，同比下滑34.9%；归母净亏损0.86亿元，去年同期净利1.21亿元；EPS为-0.16元。

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中信建投发布研报维持雍禾医疗“买入”评级。中信建投在研报中称，短期来看，疫情放开后公司到店客流有望恢复增长；中期来看，已经开业的上海综合毛发医院和预计23年年中完工开业的北京综合毛发医院将有助于提升品牌优势；长期来看，我国毛发医疗服务市场仍处于高速发展期，公司作为行业龙头将持续享受市场发展带来的机遇。

我们预测2023-2025年，公司营收分别为22.00、28.98、36.86亿元，分别同比增加55.7%、31.7%、27.2%；归母净利润分别为1.08、1.93、2.87亿元，分别同比增加225.7%、78.8%、48.6%。中信建投主要观点如下：

业绩符合预期，疫情影响短期客流。根据公司公告，2022年公司营业收入14.13亿元，同比下滑34.9%；归母净亏损0.86亿元，去年同期净利1.21亿元，符合我们的预期，业绩承压主要因为收入端受疫情影响而减少。分业务来看：

植发医疗业务收入10.30亿元（-34.2%），主要是受到疫情影响，22年植发患者人数39254人，同比减少32.9%，其中到店客流减少40.0%；植发客单价26251元，同比减少1.5%，主要因为2022年一季度开始实行新价格体系，整体价格降低。

医疗养固业务收入3.63亿元（-37.7%），22年医疗养固患者人数63257人，同比减少39.9%；复购率28.2%、降低0.8个百分点；医疗养固客单价5731元，同比增加3.6%。

其他收入0.20亿元（-4.9%），主要是史云逊直营店商品和服务收入也受到店客流减少的影响。

品牌矩阵丰富，植发店+养固店+综合毛发医院持续拓展。公司是国内领先的专门从事毛发医疗服务的医疗集团，提供涵盖植发、医疗养固、常规养护及其他配套服务的一站式毛发医疗服务，构建起以“雍禾医疗”为核心，由专业植发品牌“雍禾植发”、医疗养固品牌“史云逊”、女性美学植发品牌“发之初”及医学假发品牌“哈发达”等组成的品牌矩阵。

2022年，公司重点在二三线城市进行雍禾植发门店的下沉拓展，并开始设立独立的“发之初”女性植发门店，截至22年年末，公司在全国28个省、自治区、直辖市、特别行政区的60个城市拥有63家雍禾植发和发之初女性植发医疗机构，从门店运营阶段来看，新建院部9家、同比增加3家，发展期院部17家、同比减少1家，成熟院部37家、同比增加7家；从城市线级来看，内地一线/新一线/二线/三线城市分别布局5/19/27/11/家、分别新增1/1/3/4家，香港地区布局1家。公司预计2023年底植发门店数增加至约85家。

同时，公司不断将原来以店中店模式设立的史云逊医学健发中心独立出来，为患者提供更便捷的医疗级毛发健康管理服务。截至2022年年末，公司共有9家史云逊独立门店、同比增加6家，广州、深圳、上海、北京分别有4、2、2、1家。今年公司将继续孵化史云逊单店。

公司开始在植发医疗机构之外拓展布局综合毛发医院。新建的上海综合毛发医院已于2023年初开业，医院设立了脱发科、复查科、女性美学科、国际科等多个和毛发相关的科室，为患者提供专业诊断和综合治疗方案。公司在建的北京综合毛发医院预计于2023年年中投用，品牌知名度将进一步提升。

分级诊疗体系+强医计划，医疗服务能力持续强化。2022年2月，公司推出了以医生价值为核心的分级诊疗体系，公司的分级诊疗体系是基于学术能力、手术临床经验和个性化设计水平等方面考量，将植发医生划分为业务主任、业务院长、雍享主任、雍享院长四个级别，希望由此建立起一支层次分明、辨识度极高的阶梯型专业团队，同时让医生的教培、竞争、晋升的机制和通道更加完备。2022年6月，公司在大陆地区运营的所有医疗机构均实现医生接诊，领先行业完成接诊一体化改革，构建医师和医师助理共同为患者提供优质服务的“医助协同体系”。2022年9月，公司推行“强医计划”，包括强化医生团队技术实现能力、强化毛发疾病诊断能力、凸显医生价值传播、举办参加广泛而多层级的学术会议等，旨在推进门诊医生和手术医生的一体化培训和岗位融通，提高医生的专业能力和服务效率。截至2022年年末，公司拥有专业医护人员1341人，其中专业医生294人，对所有医生实行“植发医生分级评价体系”，明确列出4个考核指标和24个考评维度。

营销策略精细化，数字化提升患者体验。公司注重以精细化营销水平来提升品牌价值。2022年，公司引入多位拥有成功运营连锁品牌经验的高级管理人才，制定多方位的营销策略，加强客户对品牌的认知度和黏着度；针对女性客户增长、脱发人群年轻化、客户对毛发关注度增加的行业趋势，公司制定了以女性业务和养固业务为重点的品牌内涵营销策略，加强女性“发之初”品牌和“史云逊”养固品牌的细分领域影响力，患者转介绍率进一步提升；推出以医生价值为核心的价格体系，将原来以服务级别为区分的“普通级、优质级、雍享级”价格体系重塑为“业务主任、业务院长、雍享主任、雍享院长服务”的新价格体系。

公司注重运用创新数字技术。2022年开发并上线了一体化接诊管理系统，实现了预约接诊、智能脱发面积拍照测量、一体化诊疗流程升级及运营数据看板等能力升级，有效缩短患者等待的时间，减少操作上的繁琐，大大提升患者的体验。

毛利率下降，费用率受收入基数影响有所提升。　2022年公司整体毛利率61.8%、同比下滑11.1个百分点，主要是收入端下滑，医生接诊制度增加了门诊医生接诊，导致人力成本提高，以及新开医疗机构增加导致折旧摊销费用同比增长9.4%。公司销售费用率54.3%，同比提升4.8个百分点；销售费用下降28.5%，主要是公司根据不同区域和不同时间段的疫情管控程度，相应调整营销策略，以此提高营销转化率；管理费用率18.2%，同比提升6.8个百分点；研发费用率1.3%，同比提升0.7个百分点；财务收入增加8812万，主要是公司主动将功能货币由美元转成人民币。存货周转天数增加23天，其中医疗养固耗材存货增加209%。

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