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东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《贵州茅台2023年一季报点评：直营增速亮眼，“i茅台”加深护城河》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1754.41元。

贵州茅台(600519)
事件
公司于 4 月 25 日发布 2023 年一季报， 2023Q1 公司实现营业收入387.56 亿元， 同比+20.00%； 实现归母净利润 207.95 亿元， 同比+20.59%；实现扣非归母净利润 207.78 亿元， 同比+20.50%。
点评
一季度业绩增速超预期， 预计全年营收目标可期。 从营业收入同比增速水平来看， 业绩超出市场预期， 公司 2023Q1 营业收入同比+20%，超出此前公司一季度主要经营数据披露的营业总收入同比增速 18%。 分产品看， 2023Q1 公司茅台酒/系列酒分别实现营收 337.22/50.14 亿元， 同比分别+16.85%/+46.28%， 系列酒增速表现优秀且有望稳步提升。 分销售渠道看， 2023Q1 年直营与批发分别实现营收 178.07/209.29 亿元， 同比分别+63.56%/-2.20%， 公司直销业务模式进一步得到重点发展， 批发模式同比增速有所下滑。 分地区看， 公司继续深耕国内市场， 国外市场行稳致远， 2023Q1 国内/国外分别实现营收 380.78/6.58 亿元， 同比分别+20.80%/-14.03%， 持续巩固白酒龙头地位。 2023Q1 公司营收实现高增速， 预计全年营收目标具备确定性。
费控效率持续优化， 直营占比提升促使预收减少。 2023Q1 公司毛利率/净利率分别为 92.60%/55.54%， 同比分别+0.23pct/-0.05pct。 期间费用率同比-1.15pct 至 6.12%， 其中销售费用率 1.92%（同比+0.32pct） 、管理费用率 5.11%（同比-1.32pct） 、 研发费用率 0.06%（同比+0.00pct）、财务费用率-1.07%（同比-0.06pct） 。 截至 2023Q1 合同负债为 83.30 亿元， 同比+0.1%； 2023Q1 与 2022Q4 相比， 合同负债增量为-71.42 亿元；2022Q1 与 2021Q4 相比， 合同负债增量为-43.96 亿元。 主要系公司渠道结构变化， 直营模式占比提升， 促使合同负债金额减少。
“i 茅台” 打造数字营销核心， 茅台护城河进一步加深。 年初至报告期末， “i 茅台” 数字营销平台实现酒类不含税收入 49.03 亿元， 公司数字化营销进一步取得成效。 “i 茅台” 通过对茅台产品结构的影响， 改变了茅台的营销布局；“i 茅台”深度链接消费者， 助力公司进入营销“美时代” ， 赋能美生活。
投资建议
我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 57.08/65.74/75.75 元/股。 对应 4 月 25 日收盘价， 公司 2023-2025 年 PE 分别为 30.31/26.32/22.84 倍，维持“强烈推荐” 评级。
风险提示
市场竞争加剧风险； 疫情反复风险； 居民消费不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利733.16亿，根据现价换算的预测PE为29.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2323.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）